基本结论
《剑侠情缘》是国产游戏史上的一座丰碑，横跨单机、网游、页游和手游，与《仙剑奇侠传》《轩辕剑》合称“国产三剑”，并以即时制和ARPG玩法区别于后两者。自年至今《剑侠情缘》系列已诞生近20款游戏，其中不乏爆款，《剑网3》更是取得了国产第一武侠MMO的成就。理解了《剑侠情缘》，就理解了国产ARPG与金山软件的游戏业务。
单机游戏时代，《剑侠情缘》在国产三剑中最为弱势，但在对《暗黑破坏神》《魔兽世界》的借鉴和持续创新中，《剑侠情缘》后来居上，成为国产ARPG标杆，并在网游时代将《仙剑奇侠传》和《轩辕剑》远远甩在身后，同时，一批经典游戏歌曲伴随着《剑侠情缘》的风靡被广为传唱。
《剑网3》画面精美，玩法丰富，是女性玩家占比最高的MMO游戏，以独树一帜的“基”“腐”文化著称，与竞品相比有着非常明显的差异化特征。在多年的精细化运营和泛娱乐战略下，《剑网3》已从热门游戏升华为一种文化，音乐专辑大卖，舞台剧一票难求，玩家群体凝聚力极强，同人文化异常发达，令竞品游戏望尘莫及，完全无法模仿复制。
《剑网3：指尖江湖》并未完美还原端游，画面为横版2.5D锁定视角，画风淡雅脱俗，剧情一如既往非常用心，玩法融合了ARPG、卡牌、探索等诸多元素，继承了端游的角色切换系统，保证了玩法深度。尽管内测阶段还存在优化不佳、混战中角色容易混淆、技能瞄准困难、空气墙等问题，但其数据已与《完美世界》公测前持平。我们认为，大IP加持、品质出众以及腾讯独代共同决定了《剑网3：指尖江湖》必将成为爆款。
投资建议
目前《剑网3》端游的收入在自然下滑，但下滑幅度平缓，新资料片推出后将会吸引用户回流，《剑侠情缘》手游表现稳定，仍能贡献收入。《剑网3：指尖江湖》必将成为爆款，加上《剑网2：剑歌行》的助攻，金山软件年的游戏收入将迎来大幅增长。金山软件还代理了《最终幻想：勇气启示录》，自研《少女咖啡枪2》《加勒比海盗》《黎明决战》，后劲十足。
年《王者荣耀》依旧坚挺，《和平精英》实现了吃鸡品类变现。腾讯年游戏产品线群星闪耀，除了《剑网3：指尖江湖》，还MMO《龙族幻想》、沙盒游戏《我的起源》、顶级SLG《权力的游戏》、重量级端转手《DNF》等。不论是短期还是长期，腾讯仍然是最值得看好的游戏公司。
如果有产品能挑战《剑网3》的“第一武侠MMO”宝座，那无疑是网易的《逆水寒》。虽然该游戏发布只有一年，但是玩家基数和收入均已达到一线端游水平，首款衍生手游即将上线，可能为网易带来长期惊喜。
风险因素
*策监管收紧，新产品不达预期，生命周期耗尽，估值偏高。
《剑侠情缘》系列简史：游海作舟二十年
自年4月30日《剑侠情缘1》发布至今，《剑侠情缘》系列IP共诞生了十数款游戏，涵盖端游、页游与手游，其中既有令人耳熟能详的《剑网3》，也有相对冷门的《剑侠世界》。二十年来，《剑侠情缘》系列游戏陪伴了一代中国玩家的成长，早已成为国产游戏的标杆之作。不久后，《剑网3：指尖江湖》《剑侠情缘2：剑歌行》两部重磅手游就将正式公测，在端改手的尾声阶段，这两部千呼万唤始出来的作品，令人无限期待。
单机时代：初生牛犊不怕虎
所有的波澜壮阔，背后都有着鲜为人知的故事。年，一名痴迷于游戏的年轻人和朋友一起组建了一个名为PowerMagic的游戏开发小组，制作一款叫作《独孤九剑》的单机游戏。彼时，国内PC游戏行业还处于蛮荒时代，硬件普及度低，产品和玩家数量稀少，以《侠客行》为代表的文字MUD刚刚开始流行。在这样的时代背景下，PowerMagic的工作无异于开荒，和所有靠着兴趣支撑的中小研发团队一样，他们最终遇到了资金问题，眼看就将无以为继，但很快，命运之神便眷顾了他们。
年5月，金山软件在珠海成立西山居工作室，年1月，这家国内最早的游戏开发工作室推出了大陆第一款商业游戏《中关村启示录》，年3月，因为《独孤九剑》资金问题而走投无路的年轻人找到时任金山软件董事长的求伯君，并依靠这款单机游戏将其打动，两周之后，年轻人入职西山居，他的名字叫裘新，与年7月入职的罗晓音、年7月入职的李兰云并称为“西山居三剑客”。此后，他们以《独孤九剑》为基础，打造出了于年4月30日发售的一代经典《剑侠情缘》。
初代《剑侠情缘》定价为元，在那个PC游戏刚刚起步的年代，西山居的原定目标是卖出1万套。出人意料的是，游戏发售之后大受欢迎，最终销量被锁定在2.5万套。求伯君曾透露，如果不是初始预期太低导致断货，《剑侠情缘》能卖出超过3万套。总之，初代《剑侠情缘》大获成功，斩获《大众软件》年度“最佳国产RPG游戏”和“最佳音乐”两项大奖，在年度游戏榜单中排名第33位，大陆游戏榜单中排名第1位。经读者投票，《剑侠情缘》被《多媒体世界》评选为“最受欢迎的电脑光盘”。
同年，求伯君在《大众软件》撰文，将《轩辕剑》《仙剑奇侠传》和《剑侠情缘》称为“国产三剑”。如果说这个提法在当年还有些“自卖自夸”，那《剑侠情缘》时至今日取得的成就，足以证明这一称号实至名归。
年6月30日，制作了3年之久的《剑侠情缘2》正式发售，同年，内容和玩法与之大同小异的《剑侠情缘2白金版》问世。作为初代作品的正统续作，《剑侠情缘2》大幅提高了游戏分辨率，采用更大的游戏地图，并首次引入ARPG玩法。在前作成功的基础之上，研发费用达万，推广费用达万，品质更为精良的《剑侠情缘2》顺利成为市场焦点，销量超过20万套，创造了年国产游戏销售记录。
两代产品的连续成功，在给西山居带来财富、口碑的同时，也使得西山居的研发和运营实力与日俱增。年7月13日，距离《剑侠情缘2》的发售尚不足一年，《剑侠情缘外传：月影传说》正式与玩家见面，这部作品讲述了以游戏人物杨影枫为第一男主角的独立故事，剧情上设定多重结局，经统计共有7种，美术和音乐相较于前作也有长足进步；在玩法上与当时红透全球的《暗黑破坏神》有些类似。《月影传说》最终销量为15万套，虽然未能打破《剑侠情缘2》的记录，但却使得西山居对ARPG的理解进一步加深，奠定了《剑侠情缘网络版》系列成功的基础。
值得一提的是，《剑侠情缘外传：月影传说》不仅在国内受到追捧，还远渡重洋，出口到了日本。年3月，日本老牌游戏厂商Fal