南都电源(300068):动力电池业务成为业绩贡献主力
年报业绩符合预期:2011年公司营业总收入达16.8亿元(其中,通信电池营业收入12.5亿元,因收购产生动力电池营业收入3.4亿元,储能电池营业收入5597.23万元),比去年同期增长15.91%;主营业务毛利率为18.54%,比去年同期增长0.85个百分点,报告期内实现归属于上市公司股东的净利润为7129.84万元,比去年同期下降12.66%。每股收益0.24元,基本符合我们的预期。分配预案为每10股派1.0元(含税)。
收购的动力电池成为业绩贡献的主力:2011年公司收购了安徽华宇电源有限公司51%股权和浙江长兴五峰电源有限公司80%股权。收购的上述两家企业从2011年四季度开始纳入公司合并报表范围,二者合并抵销后的营业收入为3.4亿元,合计归属于上市公司股东的净利润为2072万元。而公司披露的华宇2011年1-7月主营业务收入仅为2.2亿元,净利润2255万元。由此可见,华宇在去年四季度销售开始放量,盈利能力大幅提升。2012年公司将全年合并华宇和长兴的报表,预计将给公司增加12.48亿元的销售收入,成为业绩增长的主要动力之一。此外,2011年12月,公司以自有资金1.2亿元增资并控股成都国舰新能源股份有限公司51%股权,国舰产能与华宇近似,从2012年下半年开始释放产能,因此,我们预计未来几年是公司收入和净利润高速增长的时期。
新产品推广加速:高温型阀控式密封铅酸蓄电池已在国内外20余个基站试用,;电动汽车用动力锂离子电池产业化及系统集成技术开发项目被列为2011年杭州市重大科技创新项目;完成多个电动车用动力电池的方案设计,其中南京嘉远纯电动乘用车电池和南京依维柯柴电混合动力车电池项目完成装车测试。在储能领域,公司独创性地开发了集装箱式储能系统和电池热管理系统,公司自建的光储一体化微混合储能电站已完成设备安装,将于2012年上半年并运行。
维持"买入-A"评级:我们预计2012、2013、2014年的每股收益分别0.70、1.05、1.25元,考虑到铅酸蓄电池行业强制整合将加大力度,以及收购带来确定的盈利增长,我们维持买入-A的评级,按照2012年25倍的目标PE给予12个月的目标价为17.5元。
风险提示:国家铅酸电池整治力度加大,收购项目达产低于预期